A paisagem financeira global está atualmente a testemunhar uma notável divergência na política monetária entre os principais blocos económicos, particularmente entre os Estados Unidos e a Zona Euro. Esta crescente disparidade nas taxas de juro, que atingiu níveis não vistos desde antes da pandemia de COVID-19, está a atrair uma atenção crescente tanto dos decisores políticos como dos observadores do mercado. Ao mesmo tempo, esta situação é exacerbada por pressões políticas dentro dos EUA, uma vez que o Presidente Donald Trump expressa vocalmente a sua insatisfação com a abordagem cautelosa da Reserva Federal em relação ao ajuste dos custos de empréstimo.
Fosso Crescente nas Taxas de Juro
O diferencial da taxa de juro entre os EUA e a Zona Euro expandiu-se recentemente para mais de 225 pontos base, marcando o seu ponto mais amplo desde setembro de 2019. Este fosso crescente segue-se à decisão do Banco Central Europeu (BCE) de reduzir os seus custos de empréstimo em um quarto de ponto para 2 por cento. Pelo contrário, espera-se amplamente que a Reserva Federal dos EUA mantenha a sua posição atual pelo menos até depois do verão, enquanto novos cortes de taxas pelo BCE este ano parecem prováveis. Esta divergência deverá persistir, como observado por Mahmood Pradhan, chefe global de macro na Amundi Asset Management, que sugere que a inflação levará mais tempo a diminuir nos EUA, exigindo que a Fed permaneça paciente. O BCE, no entanto, enfrenta menos impedimentos para flexibilizar a sua política.
O Presidente Trump tem consistentemente destacado esta divisão transatlântica da política monetária, defendendo custos de empréstimo mais baixos nos EUA. Após os recentes dados de emprego nos EUA que indicavam um enfraquecimento do crescimento do emprego, o Presidente Trump intensificou as suas críticas ao Presidente da Reserva Federal Jay Powell, a quem ele se refere como “Tarde Demais”. Numa recente publicação no Truth Social, Trump descreveu Powell como “um desastre” enquanto pedia um corte de taxa de “um ponto inteiro” para fornecer “Combustível de Foguete” para a economia.
A recente redução da taxa do BCE marcou o seu oitavo movimento desse tipo num ano, contrastando fortemente com apenas quatro ações semelhantes da Fed no mesmo período. Desde janeiro, os decisores políticos dos EUA mantiveram a taxa dos fundos federais entre 4,25 e 4,5 por cento, um nível agora mais do que o dobro dos custos de empréstimo na Europa.
Influência da Política Comercial nas Taxas de Câmbio
Normalmente, taxas de juro mais altas nos EUA fortaleceriam o dólar, tornando os ativos dos EUA mais apelativos e refletindo um crescimento económico robusto. No entanto, as políticas comerciais do Presidente Trump e a antecipação de défices orçamentais substanciais nos EUA devido a cortes fiscais planeados estão a distorcer esta relação convencional. Estes fatores estão a levar os investidores globais a reconsiderar a sua exposição à economia dos EUA, exercendo assim pressão descendente sobre o valor do dólar. Por exemplo, o euro valorizou 13 por cento em relação ao dólar desde meados de janeiro.
De acordo com Torsten Sløk, economista-chefe da Apollo Global Management, a correlação usual entre diferenciais de taxas de juro e movimentos cambiais, particularmente para a taxa euro-dólar, “desfez-se completamente quando a guerra comercial começou.” Sam Lynton-Brown, chefe global de estratégia macro no BNP Paribas, elaborou ainda que, de uma perspetiva do mercado cambial, a Fed é percebida como mantendo uma política monetária apertada por “más razões,” em grande parte devido à inflação induzida por tarifas, enquanto o BCE está a cortar as taxas por “boas razões,” respondendo à pressão desinflacionária em meio ao crescimento em recuperação.
Trajetórias Inflacionárias e Perspetivas Futuras
Embora a inflação na Zona Euro tenha caído abaixo da meta de 2 por cento do BCE a médio prazo em maio e esteja projetada para cair para 1,6 por cento no próximo ano, a métrica de inflação preferida da Fed deverá subir dos seus atuais 2,1 por cento para mais de 3 por cento até ao final do ano. Esta divergência é reforçada por analistas como Krishna Guha da Evercore ISI, que sugere que o “choque comercial agora parece destinado a impulsionar a inflação para cima nos EUA e a inflação para baixo na Zona Euro.”
A Presidente do BCE, Christine Lagarde, indicou recentemente que os decisores políticos “quase concluíram” o seu atual ciclo de corte de taxas. Os mercados antecipam outra redução de um quarto de ponto da instituição sediada em Frankfurt na segunda metade do ano, o que poderá alargar ainda mais a diferença da taxa de juro entre os EUA e a Europa para mais de 250 pontos base.
A situação poderá tornar-se ainda mais extrema se as negociações comerciais falharem e o Presidente Trump implementar as suas ameaças comerciais mais agressivas. Alguns economistas especulam que as taxas europeias poderão cair abaixo de 1 por cento se uma guerra comercial em grande escala se seguir, potencialmente esticando a diferença da taxa de juro EUA-Europa para mais de 325 pontos base – um nível não visto desde 2006 – caso a Fed permaneça em espera.
Espera-se amplamente que os funcionários da Fed mantenham as taxas na sua reunião de meados de junho, aguardando mais evidências sobre o impacto das tarifas na inflação e no emprego, provavelmente até ao final do verão ou início do outono. Alberto Musalem, Presidente da Fed de St. Louis, afirmou recentemente que há uma “chance de 50-50” de que as políticas comerciais de Trump tenham um impacto duradouro na inflação dos EUA. Enquanto alguns, como Christopher Waller, um governador da Fed, acreditam que as tarifas não terão um efeito persistente nos preços dos EUA, ele observou que o forte mercado de trabalho dos EUA fornece “tempo adicional” para considerar um corte de taxa mais tarde no ano.
Apesar de algum otimismo por clareza na política dos EUA após o verão através de potenciais acordos comerciais, Claudia Sahm, economista-chefe da New Century Advisors e ex-funcionária da Fed, alertou que isso é improvável. Ela projetou que “a incerteza em torno das tarifas” provavelmente permaneceria um ponto central de discussão durante todo o mandato presidencial.